万博兄弟

私募基金备案是备案到母基金级别，还是子基金级别

一、我国私募证券投资基金发展现状

自2003年8月1日我国首只阳光私募基金“云南信托-中国龙资本”成立；2013年6月1日新《基金法》正式实施，把私募基金正式纳入监管范畴；2014年1月17日，基金业协会发布《私募投资基金管理人登记和基金备案办法(试行)》，私募行业的实质性监管政策才得以落地。

2014年2月7日，基金业协会开始私募机构的登记和私募产品的备案工作，主要包括私募股权、创投、私募证券，以及证券公司和基金子公司的私募资管产品。截至2015年7月31日，已完成登记的证券类私募基金管理人达7132家，备案的私募证券投资基金10325只，管理资产规模为1.54万亿元。这一数字在2014年底、2013年底分别为4000亿元、3017亿元。半年多时间内，私募证券投资基金的管理规模增长超两倍；私募机构数量增加近两倍。

根据朝阳永续数据统计，目前已发行产品的证券类私募管理人合计3947家，其中披露注册地的3322家。从地域来看，上海市是国内第一大私募聚集地，共有1176家私募管理人在上海注册，占全部数量的1/3；深圳和北京其次，大概都在700家左右的水平；广东省其他地区和浙江省则是省一级数量最多的区域；除以上之外的其他地区共计400余家管理人。

图表1：2010-2015Q2证券投资私募基金规模情况（单位：亿元）

数据来源：基金业协会、信托业协会，民生证券金融产品研究中心

图表2：已发行产品的私募管理人地区分布（单位：家）

数据来源：朝阳永续，民生证券金融产品研究中心

二、私募证券投资基金的产品结构

1、非结构化产品。

目前私募证券投资基金最主要的产品结构为管理型（也称“非结构化”），这类产品的所有投资者处于同等地位，管理人不承诺产品保本，投资者盈亏自负，管理人一般提取20%的业绩报酬。

该类产品由于没有保本的要求，管理人投资压力较小，同时，为了产品的顺利发行，此类产品一般会设置一定止损线（如：净值0.8元），初始客户最大亏损不会超过止损线以下，预先设定最大可能出现的亏损情况。

由于私募证券投资基金起点高，通常为100万元起，购买对象通常为富人阶层，而针对100万起点的产品，银行和信托都有较多高收益的固定收益类型产品推出，在二级市场不景气且没有赚钱效应的熊市行情下，投资者对投资股票的证券投资基金兴趣不大，除了部分被市场持续认可的优秀基金经理执掌的私募基金。所以，在前几年市场持续低迷时，管理型私募产品一度发展滞缓。

2、结构化产品。

结构化产品通常将投资者分为优先级和劣后级，以劣后级的资金为优先级保本（或保本加一定的浮动收益）或固定收益。

优先级利益相对安全，劣后级风险很大。优先级获得保本或固定收益的代价是让渡产品的超额收益给劣后客户，而劣后客户在承担整个产品风险的同时，可以获取产品收益扣除优先级固定收益及产品本身的各种费用之后的所有收益。劣后客户属于典型的高风险高收益，劣后承担成倍的亏损或获得成倍的收益。

产品设置预警线及平仓线。为确保优先级的利益，发行人往往在产品中设置了严格的预警线及止损线，当投资不当或产品净值持续下跌时，管理人将按照产品的风控条件执行预警或平仓动作，以确保平仓之后产品剩余资金足够保证优先级利益。

图表3：历年私募结构化、非结构化、TOT产品发行情况(单位：只)

数据来源：朝阳永续，民生证券金融产品研究中心

三、私募证券投资基金的产品分类

随着中国金融市场的逐渐完善与私募行业的快速发展，私募基金的投资策略也越来越多样化，并逐渐朝着海外对冲基金的方向发展。基于对私募行业的跟踪以及对管理人投资策略的研究，我们将目前私募行业各类型投资策略进行了大体的梳理，大致分为股票策略、债券策略、市场中性、事件驱动、宏观期货、量化套利、组合基金以及复合策略等八大类。

图表4：八大类投资策略产品数量占比

数据来源：朝阳永续，民生证券金融产品研究中心。数据截至日期：2015-6-30.

1、股票策略

股票策略以股票为主要投资标的，是目前国内阳光私募行业最主流的投资策略，约有8成以上的私募基金采用该策略，内含股票多头、股票多空两种子策略。由于资本市场发展的缘故，国内的私募基金运作最多的投资策略即为股票策略，持续披露净值的产品数量超过3200只，规模占全市场比重在85%左右。

纯股票多头是指基金经理基于对某些股票看好从而在低价买进股票，待股票上涨至某一价位时卖出以获取差额收益。该策略的投资盈利主要通过持有股票来实现，所持有股票组合的涨跌幅决定了基金的业绩。按选择股票的角度划分，主要分为价值投资、成长投资、趋势投资、行业投资。

随着我国金融市场的逐步完善与融资融券、股指期货等金融工具的推出，国内阳光私募基金正逐步走向真正意义上的对冲基金，在投资组合中加入对冲工具成为越来越多基金经理的选择，股票多空策略也应运而生。

代表机构：朱雀投资、民森投资

图表5：朱雀、民森管理的旗舰产品信息

数据来源：朝阳永续，民生证券金融产品研究中心。数据截至日期：2015-6-30.

朱雀投资

自2007年运行以来，朱雀已陆续发行近50款私募产品，目前存续运作的产品数量达到46只，早期设立的4只产品累计收益率已经超过300%，为投资者实现资产的稳步增值。近几年朱雀投资还是涉足新的产品类型，包括量化对冲、股权投资等领域均有新的突破。尤其是在量化对冲方面，发行多只朱雀漂亮阿尔法产品，该系列产品引入股指期货对冲策略，将净值波动控制在较低水平。

核心人物：李华轮

投资策略分析：

稳健风格下的成长股投资。与单纯的选时型或选股型投资者不同，朱雀投资意在两者之间做出一种平衡。一方面，朱雀投资重视自上的仓位决策和行业配置；另一方面，朱雀投资也重视自下的个股选择。前者使得其业绩呈现出较为稳定的风格，后者使得其业绩在市场上行阶段保持一定程度的进攻性。

（1）仓位决策和行业配置。朱雀投资将组合的目标仓位分为高、中、低三个级别，分别对应三个不同风险等级的市场环境。在三个不同的市场环境中，组合目标仓位的运行空间分别为0至33%、33%至66%、66%至100%，具体产品的仓位由基金经理在目标仓位区间内确定。仓位确定后，通过对宏观经济运行趋势、行业景气度趋势等基本面因素的分析判断，确定投资组合中的行业配置比例。

（2）个股选择。朱雀投资在强调仓位决策的同时强调“像内部人一样理解公司”，做到投资的专注。公司长期看好与经济转型相关的行业，其核心是城镇化和内需，包括衣食住行、医疗、娱乐文化等内需产业，以及战略新兴产业等。公司区分周期类（强周期、弱周期）和非周期类（快速成长、稳定成长），并分别采取有不同的投资方法。

总结：

朱雀的管理业绩给人比较稳健的印象，这可能与核心人物李华轮券商背景有较大关系。一方面，公司会进行主动的仓位决策，另一方面也会执行被动的调仓策略，这使得其业绩可以避免市场波动带来的大起大落。朱雀投资旗下产品两次最大的净值回撤来自2008年和2011年，但均大大小于市场整体跌幅。

民森投资

核心人物：蔡明

蔡明于2007年4月成立民森投资，现管理私募产品13只，其中最早成立的民森A号和民森B号成立以来累计收益分别为376.36%和392.22%，在同行业中属于佼佼者。在最新一期民生证券私募评级体系中，民森投资旗下7只产品全部获得AAAAA评级，民森投资在三年期管理人评级中也获得AAAAA评级。

投资策略分析：

70%的数量主题式宏观投资+30%主观投资。即主题宏观式投资和数量化方法相结合的一种投资策略，70%的股票来自数量化模型选择的股票池，30%的股票由投资经理自主选择。第一步：主题式宏观投资：通过发现经济体的长期发展趋势以及使这种趋势产生和持续的驱动因素，将能够受惠的相关产业和公司纳入投资范围，而不是按照一般行业或市值来划分和选择个股。主题的确立主要由公司基金经理及管理层组成的投资决策委员会来完成。目前的四大投资主题为：流动性、资源品、优势制造、消费升级。第二步：数量模型选股：将市场中的30多个因素，通过具体指标、参数的设计体现在模型中，据此做出不带任何主观情绪的分析。其目的在于：尽可能量化投资组合的风险收益和有利于未来对冲工具的使用。经过数量模型的计算，将主题涉及的股票按照一定的参考值进行排序，选出前100个股票作为基础股票池，再由金融工程部及研究部门精选出50个股票作为投资标的，最后由基金经理进行股票配置。

风控手段：

主要采用目前市场最为有效的风险管理技术，采用大量数据资料，融合了其他各种参数模型、历史模拟模型，蒙特卡罗模拟模型等。

通过实时数据扫描，实时数据运算，量化风险，在给定概率下锁定组合损失，并较为准确判断出未来弱势股票。这套风险控制系统能够在熊市或者大跌中果断清仓，不夹杂任何主观因素，完全凭系统操作，有效规避大跌。据我们统计，在2008年的下跌市中，民森旗下的产品净值跌幅很小，原因是大部分时间都是空仓操作，这归功于公司的风控系统的准确判断与严格执行。

2、债券策略

债券策略的私募基金主要以债券为投资对象，以绝对收益为目标。由于债券价格对利率变化较为敏感，基金经理需对债券组合的风险暴露进行调整，随着国债期货的推出，投资组合可结合国债期货来减少净值波动。固定收益基金通常收益空间较小，一般会配合结构化产品来扩大收益区间。

2012年的债券牛市行情中，债券型基金大行其道，也推动了债券策略私募基金的萌芽。由于在投资范围和杠杆使用上的限制，许多债券型私募通过有限合伙和基金专户来发行产品，更多的是成立结构化产品，以传统的管理型产品来运作的数量并不多。

代表机构：乐瑞资产、鹏扬投资

乐瑞资产

乐瑞资产成立于2011年4月，是国内最早成立的专注于债券市场等低风险领域投资的私募基金公司。公司董事长唐毅亭曾负责中国农业银行债券投资交易工作,所在团队自2001年起连续五年市场综合排名五连冠,2007年转战安信证券,将其资产管理规模扩大至行业前十名，其他两位投资经理张煜、王笑冬也均有大型商业银行投资背景。乐瑞强债1号为非结构化的信托产品，投资经理为王笑冬，运作三年以来操作风格稳健，即便是在“钱荒”的2013年也实现绝对收益，截至目前累计收益达到58.49%，年化收益率为16.29%，稳居国内债券型私募第一名。

3、市场中性策略

市场中性策略是指同时构建多头和空头头寸以对冲市场风险，在市场不论上涨或者下跌的环境下均能获得稳定收益的一种投资策略，市场中性策略主要依据统计套利的量化分析，市场中性策略又分为阿尔法套利和贝塔套利。阿尔法套利：做多具有阿尔法值的证券产品，做空指数期货，实现回避系统性风险下的超越市场指数的阿尔法收益；贝塔套利：期指市场上做空，在股票市场上构建拟合300指数的成份股，赚取其中的价差，这种被动型的套利。

国内的私募管理人一般在选股方面具有较多心得，但在市场系统性下跌中也会不得不遭遇净值的大幅调整，允许信托账户做空之后，越来越多的传统私募基金开始尝试转型，朱雀、翼虎、鼎峰、重阳等私募就是其中的代表。当然，也有一些管理人从一开始就立足于市场中性策略，如宁聚、盈融达、尊嘉等私募。

在2014年11、12月金融股独涨的极端行情中，以往通过做多中小市值、做空沪深300期货来获得双向收益的市场中性策略私募遭遇“黑天鹅”事件，尊嘉、宁聚等一批私募机构甚至出现20%以上的回撤幅度，此前构造的稳健收益特征遭受空前打击。随着中证500股指期货放开，大部分市场中性策略私募都纷纷将对冲标的转向中证500，对冲效果也更为理想。

代表机构：富善投资、盈融达

4、事件驱动策略

事件驱动型的投资策略就是通过分析重大事件发生前后对投资标的影响不同而进行的套利。基金经理一般需要估算事件发生的概率及其对标的资产价格的影响，并提前介入等待事件的发生，然后择机退出。该策略在我国目前有效性偏弱的A股市场中有一定的生存空间。事件驱动型策略主要分为定向增发、并购重组、参与新股、热点题材与特殊事件。

事件驱动策略私募产品普遍有1.5年-3年的封闭运行期，相比一般私募产品流动性更差。另外，上市公司定向增发的股票一般会通过证券公司来承销，因而近年来券商资管产品中参与定增投资的数量占据主导。今年以来，随着新三板市场火爆起来，越来越多的私募也开始关注和参与这一市场，数十只新三板私募基金应运而生。

随着经济形势的变化，以快进快出的投资手法成名的泽熙投资，尽管成绩斐然，但徐翔却有着强烈的危机感，开始谋求从单纯的财务投资到上市公司经营管理的转型，从以往的短线投资变成深度介入上市公司。

聚焦于上市公司定增业务的泽熙增煦成立于2013年1月28日，由上海泽熙资产管理中心持股1%，华润深国投信托有限公司持股94%，上海泽熙投资管理有限公司持股5%。

泽熙首次尝试进军定增市场，选中的是在资本市场上并不起眼的一家公司——鑫科材料，该公司主要从事铜基合金材料和辐射特种电缆产品业务。2013年9月份，鑫科材料以5.16元/股的价格发行1.76亿股，募资约9亿元，其中，泽熙增煦参与领投，以4980万股的认购份额位居首位，共斥资2.57亿元。2014年9月22日，鑫科材料定增刚刚解禁，泽熙即迅速将鑫科材料股票兑现，盈利近2倍。

5、宏观期货策略

宏观期货策略包含宏观对冲和管理期货两类细分策略。

宏观对冲策略主要是通过对国内以及全球宏观经济情况进行研究，当发现一国的宏观经济变量偏离均衡值，基金经理便集中资金对相关品种的预判趋势进行操作。宏观对冲策略是所有策略中涉及到投资品种最多的策略之一，包括股票、债券、股指期货、国债期货、商品期货、利率衍生品等。操作上为多空仓结合，并在确定的时机使用一定的杠杠增强收益。目前受制于国内外汇管制以及利率市场尚不完善，宏观对冲基金参与外汇品种的较少，但随着国内金融市场的完善，宏观对冲策略将迎来快速发展的时期。

管理期货被称之为最“分散”的策略，由于基于管理期货基金本身的特性,其可以提供多元化的投资机会，从商品，黄金，到货币和股票指数等。因此某种程度上，管理期货基金的决策一般对计算机程序较为倚重，可以实现与传统的投资品种保持较低的相关性，来达到充分分散整体投资组合风险的目标。

代表机构：凯丰投资、泓湖投资

图表10：国内主流宏观期货策略私募

数据来源：朝阳永续，民生证券金融产品研究中心。数据截至日期：2015-6-30.

6、量化套利策略

量化套利策略的核心是利用证券资产的错误定价，即买入相对低估的品种、卖出相对高估的品种来获取无风险的收益。套利策略一般也会结合多空手段来实现市场中性，优点是净值波动小，不过当市场品种出现较大波动时套利基金容易亏损。套利策略主要有期现套利、跨市场套利、跨品种套利、ETF套利等。

由于这种投资策略需要计算机技术和金融工具紧密结合，而且在模型的前期开发、构建直到实战中都需要投入大量的人力和物力，国内从事这一投资策略的机构大多有在海外从事量化投资的经验，可追溯业绩的时间也不够长。

代表机构：礼一投资、淘利资产

礼一投资

礼一投资是一家以数量化交易为核心的对冲基金公司，也是国内少有的专门从事指数研究交易的投资机构，通过先进的软件开发技术，独立开展大型交易平台研制、开发和运维，实现了IT技术和交易策略的无缝对接。程序化交易包括期货基差套利、ETF套利、α选股、债券类产品套利等多个投资策略，2012年初发行信托产品——礼一“两克金子”量化回报1期，年化收益超过20%，历史最大回撤幅度1.2%。

7、组合基金策略

组合基金分为FOF（FundofFunds）、MOM（ManagerofManager）两种形式。FOF即基金中的基金，通常由专业机构筛选私募基金，构造合理的基金组合，从而实现基金间的配置。MOM是在FOF的基础上发展衍生出的新型组合基金投资策略，FOF是直接投向现有的基金产品，MOM则可以理解成把资金交给几位优秀的基金经理分仓管理，更具灵活性。

从运作模式上看，MOM与直接认购其他基金的FOF（产品较为类似，但是FOF产品存在三个劣势，一是两款产品的架构上存在双重收费；二是底层的配置资产并不透明，投资者难以了解；三是当资本市场出现大的下跌时，容易发生流动性风险，难以赎回母基金的份额。MOM则可以避免这些缺点。

随着海外组合基金理念的引入，越来越多的机构参与到组合基金的运作中来，尤其是去年开始的牛市行情以来，部分商业银行和券商陆续有MOM产品推出。其中，万博兄弟资产无疑是国内组合基金策略私募中的佼佼者，他们从宏观经济研究以及宏观的资产配置入手，再是依靠准确齐全的数据库以及科学有效的评价体，遴选出最具投资价值的私募基金团队，之后还具备良好的风控能力，以控制产品净值的回撤。

代表机构：万博兄弟、平安罗素

8、复合策略

随着期货品种的加入及对冲策略普遍应用，很多阳光私募机构将多种投资策略结合使用，以期增加获利空间。如同安投资将定向增发、商品期货同时吸纳，在两个相关性极低的领域进行复合投资。具体而言，其采用多策略管理人模式，将基金资产分配给不同管理人打理，其中同安投资自行负责选择定向增发项目投资，并运用期指期货对冲系统性风险；另外选择多家期货公司，以其自营团队进行商品期货套利操作，获取稳定收益；再另选基金经理进行现金管理。与MOM不同的是，同安投资并非独立的第三方，而是在资产配置的同时，还负责部分资产的直接投资。

代表机构：信合东方

2007年成立的信合东方有限合伙采取了对冲基金运作模式，资产组合涉及股票、ETF、期指、外汇、商品、固定收益等多个品种。从历年业绩来看，信合东方都取得了不错收益，尤其在2008年，上证指数跌幅超过65%，而信合东方当年取得了53.66%的正收益。2010年推出首只信托产品——信合东方，成立以来累计实现98.05%，年化收益超过15%，而期间最大回撤仅为3.63%。

四、2015年前七月私募证券投资基金业绩表现

2015年上半年权益类市场出现一波可观的赚钱效应，资产管理行业规模顺势大幅扩容，奔私潮愈演愈烈。截至7月末，主要类型私募基金均实现绝对收益，各策略之间存在一定分化。具体来看，配置权益市场的四类策略均超越中证800指数，其中股票策略平均收益为32.07%，位居第一；事件驱动策略、组合基金策略紧随其后，分别为30.86%和25.73%；宏观期货策略、事件驱动策略相差不多，平均业绩接近20%；风险属性较低的市场中性策略和债券策略业绩处于最后两位，前七月净值分别上涨18.68%和10.70%。

五、私募证券投资基金发展趋势

随着《私募投资基金管理人登记和基金备案办法》、《私募证券基金监督管理办法》等私募基金配套法案相继落地，私募基金所处的政策和市场环境日益改善，未来几年面临难得的发展机遇。近些年来，我们看到太多的公募大佬、券商新贵投身于私募行业，而这股奔私潮大有愈演愈烈之势，站在1.5万亿规模的当下往前看，我国私募基金的发展空间广阔：

一是备案制下，自主发行产品受到认可。已经取得私募管理人资格的私募基金，均可以自主发行私募产品，节省了借助通道所需的固定成本。更为重要的是，借助信托、券商资管、公募专户等通道具有很多投资限制，如不能投资于st股票、商品期货，不能全仓一只股票、股指期货头寸不能超过30%等，自主发行则可以设计出更加符合市场、符合客户定制需求、创新的产品，也有助于提高产品管理效益。

二是机构投资者比例逐步上升。目前私募基金的投资群体以高净值个人为主，虽有少量的MOM、FOF、QFII等机构投资者参与，但占比相对较低。随着保险、银行、券商、第三方机构的资金陆续进入私募领域，未来私募基金的机构投资比重有望呈现上升趋势。

三是私募基金投资策略将更加多元化。早在2012年以前，私募行业几乎只有股票多头策略一种，而随着金融自由化和衍生工具的增多，尤其是私募基金参与股指期货、商品期货、外汇、期权等衍生工具的通道打开之后，一些收益风险比更具吸引力的管理期货策略、高频量化套利策略、宏观对冲策略等将得到快速发展。

四是证券投资私募和股权投资私募将更加密切融合。近年来，新兴行业的快速发展，也带动一批股权投资私募迅速崛起，其中就不乏传统投资于二级市场私募的身影，他们凭借多年在上市公司深入研究的经验，也开始介入到股权投资时代的浪潮之中。尤其是在新三板企业和上市公司再融资方面，私募基金的参与度不容小觑。

滕泰的介绍

滕泰，经济学家，万博兄弟资产管理公bai司董事长，万博经济研究院院长，复旦大学、中央财经大du学兼职教授，中央企业青联委员。曾担任银河证券研究所所长、民生证券副总裁兼首席经济学家等职务，著有zhi《新财富论》、《财富的觉醒》、《民富论——新供给主义dao百年强国路》等专著。滕泰是我国新供给主义经济学的创立者和倡导者，他于2012年11月发表《新供给主义宣言》，从供给端重新定义了经济周期的不同阶回段，并于2013年提出完整的新供给经济学理论体系，目前新供给经济学派在我国的答影响力正在迅速扩大。

万博兄弟资产管理(北京)有限公司怎么样？

万博兄弟资产管理(北京)有限公司是2012-06-08在北京市平谷区注册成立的有限责任公司(自然人投资或控股)，注册地址位于北京市平谷区林荫北街13号信息大厦1002-09室。

万博兄弟资产管理(北京)有限公司的经营范围是：资产管理、投资管理；项目投资；投资咨询、经济贸易咨询、企业管理咨询。（“1、未经有关部门批准，不得以公开方式募集资金；2、不得公开开展证券类产品和金融衍生品交易活动；3、不得发放贷款；4、不得对所投资企业以外的其他企业提供担保；5、不得向投资者承诺投资本金不受损失或者承诺最低收益”；企业依法自主选择经营项目，开展经营活动；依法须经批准的项目，经相关部门批准后依批准的内容开展经营活动；不得从事本市产业政策禁止和限制类项目的经营活动。）。在北京市，相近经营范围的公司总注册资本为288035929万元，主要资本集中在5000万以上规模的企业中，共13304家。本省范围内，当前企业的注册资本属于良好。

万博兄弟资产管理(北京)有限公司对外投资2家公司，具有0处分支机构。

通过百度企业信用查看万博兄弟资产管理(北京)有限公司更多信息和资讯。

怎样看待央行今次的降准降息

李大霄：央行降准25基点，目的是应对年度中期流动性压力，维持货币市场的宽松环境，利于降低企业融资成本，利于房地产市场的稳定，对经济增长有重要的稳定作用。虽然降准的利好作用并不能够对冲绝大部分股票绝对高估后的下行压力，但是会起到减缓市场波动作用。

光远看经济（马光远）：【降息降准是为了救股市】按照常规，在人民银行通过其他货币工具提供流动性之后，政策不会立即降准降息，会等到7月中旬半年报公布之后。周六宣布紧急降息降准，原因只有一个，就是为了防止周一股市崩盘，向市场认错。从时间看，应该是有关部门召开了紧急会议做出的紧急决定。

滕泰评双降：【变化的不是货币宽松的趋势】万博兄弟资产管理公司董事长滕泰中表示“在房地产和制造业投资依旧低迷，ppi、cpi低位运行的背景下，继续降息降准是稳增长不可或缺的政策组成部分。只有确保实体经济有适度流动性、社会融资成本降低到企业能承受的水平，才能真正激活居民消费和企业自主投资，因此货币政策宽松的趋势没有变，变化的只是降息降准的节奏。”

中行国际金融研究所：【同时降息降准，历史上并不多见】这次央行出手，同时降息降准，历史上并不多见，突出两个特点：一是定向降准，二是普降利率。逻辑是，目前社会流动性总体并不紧张，shibor利率还处于历史低位，但对三农、小微企业等领域降准，突出了政策加大对这些领域的政策支持。同时，社会融资成本居高不下，不利于企业生产经营，不利于稳增长，意在通过降低基准利率来引导整个社会成本。从宏观层面看，尽管5月数据有企稳迹象，积极因素增多，但基础依然不稳、下行压力依然较大，降息降准，最基本的逻辑还是稳增长，调结构居于其次。

万博兄弟资产管理（北京）有限公司怎么样？

简介：万博兄弟资产管理（北京）2113有限公司于2012-06-08在平谷分局登记成立。法定代表人滕泰，公司经营范围包括5261资产管理、投资管理；项目投4102资；投资咨询、经济贸易咨询等。

法定代表人：滕泰

成立时间：2012-06-08

注册1653资本：1250万人民专币

工商注

企业类型：有限责任公司属(自然人投资或控股)

公司地址：北京市平谷区林荫北街13号信息大厦1002-09室

2015年央行降准，经济学家都怎么看

2015年央行降准，经济学家都怎么看

4月19日，中国人民银行宣布，从20日起下调存款类金融机构存款准备金率1个百分点，至18.5%，以提振银行贷款、应对经济增速放缓。这是中国央行两个半月内第二次下调存款准备金。

据央行网站：“自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。

在此基础上，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度，自4月20日起对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点，并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平；

对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点；

对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。”

经济学家们普遍认为这跟近期不断恶化的经济数据有关，未来还将有进一步的宽松政策。包括麦格理银行、汇丰银行在内的多家投行都认为中国有必要实施进一步的刺激措施。

民生宏观固收点评：

【降准来了，降息还会远吗？】

【1】为什么这时降？驰援地方债务置换，助力稳增长，对冲存款保费影响，降准势在必行。此前总理密集调研和座谈已作铺垫，赶在25号政治局会议之前提前行动。

【2】降准规模？一般性存款余额110万亿，下调1个百分点的准备金率释放的流动性至少在1万亿以上，考虑额外多降的部分，释放流动性规模约1.5万亿。

【3】还有几次降准？降准还有一次空间，考虑上次降准和mlf规模，在外汇占款全年0增长假设下，全年基础货币缺口约两万亿，本次释放流动性1.5万亿，未来还有一次50bp准备金率下调空间。但具体次数还需看实体经济具体的运行状况。

【4】央行下一步？降准主要针对银行间利率，降息对降低实体利率更有效，预计降准之后，降息将很快出现，而且降息的空间比降准更大。此外，为了支持地方基建托底和落实李总理对保障房建设的要求，预计再贷款也渐行渐近。

【5】后续影响：稳增长跟进则经济企稳概率大，利差空间显著，海外宽松不止，人民币汇率无忧。资产重陪与货币宽松趋势延续，股债双牛继续。

兴业银行首席经济学家鲁政委：

虽然迟到了但毕竟不能缺席，从流动性的角度，自2014年4月开始外汇占款已负增长，而今已持续近一年,趋势已清楚，MLF等期限与贷款严重错配无助信贷松动；从资金成本的角度，目前银行新增存款的资金成本均在5.2%左右，缴纳高额存准率后，成本已接近6%，导致信贷成本超过工业企业5%左右的利润率。

万博兄弟资产管理公司董事长滕泰：

降准是中国在面临通货紧缩、局部经济衰退、工业和地产投资下滑的必要举措，有利于降低社会融资成本，有利于遏制经济下行势头，有利于经济触底回稳。预计年内还有若干次降准，年内应该降低到16%左右。

『申万宏源债券』央行降准点评：

1.降准力度超预期，至少释放资金是万亿量级；

2.降准是为了应对经济下滑，当然现在释放的资金已经可以解决大量的利率债供给，不过可能也不能完全说央行降准是QE，无论是地方债的形式还是其他的形式，降准都给经济提供了急需的油料。

3.资金面的预期和实际资金面状况预计都将明显好转，资金利率中性预期将在3％左右维持，如果配合进一步的对称降息等动作，资金利率还能更低。资金面的改善对于杠杆交易有利，当前收益率水平债券的价值将体现出来。

4.短端确定收益，但是长端不要急着减仓。困扰长端的最重要因素在于股市资金分流。诚然股市热度会维持，但在监管层更加关注配资等活动的情况下，股市融资规模必然加大的情况下，股市的波动必然会加大，股市从债市的资金分流情况应该是逐步边际下降的。

5.另一个困扰长端的因素是预期经济企稳，但是在经济表现持续低于预期的情况下，货币政策需要更大的放松力度才能有效保增长。事实上，在地方政府财政被严重束缚的情况下，货币政策放松和财政发力已经捆绑到了一起。

6.从策略上维持慢牛的看法。前期我们一直表示在收益率已经明显上调以后，投资者应该拉长久期，使自己的仓位更具进攻性，目前我们依然维持这种看法。虽然短端的机会更为确定，但是配置更倾向于长端才更能在慢牛行情中赚钱。维持年内10年国债到3.1-3.2，10年国开到3.4-3.5的看法。

齐鲁证券策略分析师罗文波、曾岩：

【大趋势不改，调整即买入】

央行决定于4月20日起，下调存款类机构人民币存款准备金率一个百分点。时点符合市场预期，力度略超市场预期。我们认为这是央行对一季度宏观经济疲软的政策加码。尽管一季度gdp增长7%，但结构指标显著弱于总量指标，加上3月份银行信贷与社会融资数据一改去年11月份以来向好的态势，数量同比出现大幅少增。经济内生动力尤其是房地产投资、制造业投资以及外贸疲软的背景下，保增长压力陡增。我们曾预计保增长压力重启背景下，四月份货币政策放松窗口再次来临，降息、降准概率各半。在银行间流动性并不是十分紧张的背景下，央行率先下调了存款准备金率，意味着最早在5月初，货币的价格工具将面临再次调整，我们猜测利率面临25个bp的下调空间。

周末监管层的大棒与胡萝卜已经给多空双方带来极大的博弈筹码。周日货币政策的再次放松，更增加了资本市场的不确定性。

我们坚持认为市场上涨的大逻辑没有发生趋势改变，小趋势的逆向波动都是调仓换股的最佳时机。只要宏观经济没有出现超预期恶化，市场的调整时都是进场的绝佳机会。短期从市场博弈角度来看，截止到目前投资者获利普遍较为丰厚，市场需要波动完成自我调整，市场的调整是为了更好的上涨。

行业配置建议关注一路一带的主题机会、关注央企集团改革带来的机会，关注食品饮料、建筑、银行、医药以及军工等滞涨行业的补涨机会。

海通证券宏观分析师姜超、顾潇啸：

【流动性观察】降准降息不断，拥抱金融时代：

1）央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，对农信社等机构额外下调1%，力度之大远超预期，初步计算本次降准释放资金总量在1.2万亿以上；

2）核心原因是贷款利率居高不下，导致经济下行通缩加剧，降准有助于增加银行可用资金，全面降低市场利率；

3）当前经济增速位于历史低点，而存准率仍在历史高点，准备金率下调空间巨大，维持2季度报告预测存准率有望下调至10%甚至以下的观点。

4）当前贷款利率在6.8%，远超5.8%的gdp名义增速，利率非降不可，潜在降息空间至少4次以上，预测未来随时可能再次降息。

5）当前居民财富正从存款，房产转向金融资产，而持续降准降息将强化利率下行趋势，金融大时代已经来临，而股债双牛依然可期。

海通证券宏观分析师姜超、周霞：

【利率债观察】降准强化宽松，债市慢牛重启：

1）央行宣布下调金融机构准备金率100BP至18.5%，并对涉农和小微企业贷款的金融机构实施额外定向降准，大约释放1.2万亿资金。

2）15年一季度经济增速下滑至7%，物价仍在低位，地产投资低迷、制造业仍去产能，仍需货币宽松托底经济。3月降息后央行已5次下调逆回购利率，成功引导R007降至

3%以下，本次降准强化央行宽松态度，判断未来3个月R007降至3%左右。

3）4月以来，回购利率大幅下行带动债券短端利率下行，收益率曲线增陡。本次降准有望增加银行配债资金，大幅缓解地方债发行冲击，债市慢牛重启。

4）当前贷款利率在6.8%，远超5.8%的gdp名义增速，利率非降不可，潜在降息空间至少4次以上，降息预期重燃，也有利于打开利率债长端空间。下调未来3月10年国开债波动区间至3.6%-4.0%。

光大证券首席宏观分析师徐高：

向实体经济释放更多流动性--降准与监管两融的逻辑：

（1）本周末，人民银行宣布普降金融机构存准1个百分点，并在此基础上进一步定向降准，总共释放约1.3万亿的流动性。降准的出台并不让我们意外，但幅度超出预期（过去降准的幅度通常在0.5个百分点）。

（2）证监会在也下发了加强对股市两融和伞型基金监管的文件，意在遏制银行资金大举进入股市的态势。

（3）降准和监管两融的目的都是为了打破当下的恶性循环，向实体经济提供更多流动性来托底增长。我们之前就说过，“经济恶化倒逼货币政策放松，宽松货币推高股指，股市疯牛分流实体经济资金”的恶性循环已经形成。为了稳定增长，清查银行资金入市势在必行。只有如此，宽松货币释放的流动性才能更多进入实体。

（4）展望未来，宽松货币政策还将持续，股市的监管政策还将趋紧。

（5）周末的政策对债市利好，对股市利空。降准对股债都是好消息。而股市两融监管加强则对股市负面，但能降低股市带给债市的资金分流效应，因而也利好债市。考虑到经济短期内难以明显改观，而短期利率又已经明显走低，未来债市至少有阶段性的机会。股市则会在宽松流动性和更强监管的相互作用下明显震荡。

平安证券固定收益事业部：

本次降准时间窗口符合预期,幅度超出预期。预计本次降准将释放流动性1.2-1.5万亿,将对降低银行间市场资金利率、降低金融机构同业负债成本、降低理财发行利率有明显的推动。对债券市场大部分品种有直接利好，对权益市场有间接利好。

我们预期银行间市场7天回购利率将降低至2%-2.5%，这意味着银行间市场流动性宽松程度将超过2014年最宽松的时期，从而推动债券市场再迎牛市，信用债较利率债更加受益。

本次降准是在货币信贷数据显著下滑,经济增速处于政策下限环境下推出的，可以有效降低已经持续紧缩达3个季度的金融条件，对于刺激总需求回升有直接的好处，债券收益率曲线将明显增陡。

值得注意的是，当前央行投放基础货币的方式已经发生重要变化，在外汇占款负增长的趋势中，央行不主动投放流动性，流动性就会自发开始收紧，同时，4-5月份是季节性财政存款回笼期，对流动性的回收程度可能达到七千亿至一万亿，央行此次大幅降准1个百分点，而不是以往的0.5个百分点，很可能是考虑到这一季节性的流动性冲击。

由于目前中国的金融条件仍处于过度紧缩状态，预计未来货币政策仍有宽松趋势，但宽松节奏受到货币信贷能否企稳，美元汇率是否继续走强的影响，如果美元汇率陷入调整，货币信贷企稳回升，则利率上的宽松节奏将会较慢。